2012年，一直被視為金融改革的核心和難點(diǎn)，同時(shí)也是人民幣國(guó)際化的核心和難點(diǎn)的利率市場(chǎng)化、人民幣匯率改革、資本項(xiàng)目開(kāi)放這三大改革皆取得重要進(jìn)展的一年。
利率市場(chǎng)化改革加速
2012年利率市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)、[杭州香港公司注冊(cè)查詢 服務(wù)] 取得重要進(jìn)展，但目前推進(jìn)利率完全市場(chǎng)化改革時(shí)機(jī)尚不成熟，多項(xiàng)重要配套措施尚未建立。
2012年兩次降息過(guò)程中央行趁機(jī)出臺(tái)利率市場(chǎng)化政策，不但降低了存貸款利率，而且放寬了浮動(dòng)幅度。由于存貸款利率放開(kāi)是利率市場(chǎng)化中最關(guān)鍵也最難推進(jìn)的環(huán)節(jié)，因此2012年被認(rèn)為是利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)的一年。
事實(shí)上，自1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率以來(lái)，中國(guó)利率市場(chǎng)化步伐從未停止。目前金融市場(chǎng)利率(國(guó)債、金融債和企業(yè)債等)、貨幣市場(chǎng)利率(銀行同業(yè)拆借、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等)、外幣市場(chǎng)利率均已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化；貸款利率下限管制在信貸需求旺盛、資源稀缺的情況下基本發(fā)揮不了作用，因此也基本上市場(chǎng)化；目前尚未市場(chǎng)化的其實(shí)只有存款利率，但其借助信托理財(cái)、協(xié)議存款、財(cái)政存款招標(biāo)等替代方式也已達(dá)到部分放開(kāi)的效果。但存款利率上限不能超過(guò)基準(zhǔn)利率、貸款利率下限不能低于基準(zhǔn)利率0.9倍的限制一直存在。央行宣布擴(kuò)大存款利率上限和貸款利率下限是朝著利率市場(chǎng)化的方向又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
當(dāng)前，利率市場(chǎng)化已成為眾望所向，但其將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富分配格局的重大改變，對(duì)此必須有所準(zhǔn)備。我國(guó)目前利率管制的真正受益方是資金使用人，是各類工商企業(yè)和社會(huì)的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。政府通過(guò)存款利率上限管制保證了企業(yè)和社會(huì)基建項(xiàng)目較低的融資成本。而如果放開(kāi)利率管制，受益的將是存款人，受損的無(wú)疑是用款企業(yè)。受益方和受損方互換，將導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配格局的改變。銀行只是提供資金融通的一個(gè)中介，所能起到的只是價(jià)格傳導(dǎo)的作用，即使放開(kāi)存款利率管制，銀行也需維持適度的基本可循環(huán)的凈息差水平，結(jié)果只能導(dǎo)致貸款利率相應(yīng)提高。
有鑒于此，利率市場(chǎng)化改革的時(shí)機(jī)必須較好把握，企業(yè)的承受能力必須重點(diǎn)考慮，只有在企業(yè)成本上升的和緩期才是存款利率放開(kāi)的最佳時(shí)點(diǎn)：一是通脹較低時(shí)期，二是生產(chǎn)要素價(jià)格上升較穩(wěn)定時(shí)期。
短期來(lái)看，目前推進(jìn)利率完全市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)還不夠理想，主要是物價(jià)形勢(shì)不穩(wěn)定，尤其是近幾年投放的超量貨幣所蘊(yùn)藏的推動(dòng)物價(jià)上漲的勢(shì)能尚未完全釋放。但中期來(lái)看，放開(kāi)利率管制的條件要好于前些年，主要是因?yàn)閰R率、土地成本、人員工資等已經(jīng)經(jīng)歷了一輪較快增長(zhǎng)，目前漲幅逐漸趨穩(wěn)，同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入調(diào)整周期，去產(chǎn)能化將帶來(lái)主要生產(chǎn)要素價(jià)格的穩(wěn)定甚至下降。因此，當(dāng)前可參考其他國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，制定未來(lái)3到5年存款利率放開(kāi)的明確時(shí)間表，給社會(huì)各界尤其是企業(yè)界以明確預(yù)期，以便提前應(yīng)對(duì)資金成本的必然上升。
此外，利率市場(chǎng)化全面推進(jìn)尚需諸多配套措施，目前仍有待完善。其中最為重要的就是建立存款保險(xiǎn)制度。利率市場(chǎng)化需要銀行在市場(chǎng)上根據(jù)自身競(jìng)爭(zhēng)力和自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)核算成本進(jìn)行定價(jià)，必然造成不適應(yīng)市場(chǎng)的銀行退出，從而在一定程度上增加了銀行系統(tǒng)的脆弱性。若沒(méi)有退出機(jī)制，就等于金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有硬性市場(chǎng)約束，其在市場(chǎng)中的利率定價(jià)行為就是扭曲的，就會(huì)產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)。為爭(zhēng)搶客戶和市場(chǎng)份額，銀行會(huì)不惜一切代價(jià)抬高利率拉存款、降低利率放貸款。
央行在《2012年金融穩(wěn)定報(bào)告》中稱，目前我國(guó)推出存款保險(xiǎn)制度的時(shí)機(jī)已基本成熟，表明中國(guó)已將建立存款保險(xiǎn)制度提上議事日程。但還應(yīng)注意的一點(diǎn)是，若推出時(shí)機(jī)不對(duì)，可能會(huì)加速中小銀行破產(chǎn)。事實(shí)上我國(guó)目前是有隱性存款全額保險(xiǎn)制度的，無(wú)論大小銀行，其風(fēng)險(xiǎn)均由財(cái)政兜底。一旦將其變?yōu)轱@性，人們會(huì)更愿意將存款放進(jìn)大銀行，從而加速中小銀行覆滅。
此外，還包括放開(kāi)對(duì)銀行貸存比限制、金融業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)、建立基準(zhǔn)利率體系等。
人民幣匯率改革
2012年上半年人民幣匯率基本維持均衡水平，央行借機(jī)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度。雖然9月份起人民幣兌美元匯率重拾升勢(shì)，但央行主動(dòng)減少干預(yù)外匯市場(chǎng)，貨幣政策更加獨(dú)立。
去年年底以來(lái)，人民幣匯率逐漸接近均衡水平，為人民幣匯率改革創(chuàng)造了良好條件�；诖�，4月16日起，央行決定放寬銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度。增加匯率彈性是人民幣國(guó)際化的必然要求，可進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有助于促進(jìn)人民幣形成真實(shí)、合理、可信的價(jià)格，為資本賬戶開(kāi)放打好基礎(chǔ)，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的廣度和深度，有效抑制短期資本流入，增強(qiáng)宏觀調(diào)控自主性。
然而，9月份以來(lái)，人民幣兌美元在岸即期匯率重拾升勢(shì)，11月份人民幣即期匯價(jià)更是在22個(gè)交易日的20個(gè)交易日盤中均觸及漲停位置。但與此前人民幣單邊升值階段央行在市場(chǎng)上持續(xù)購(gòu)匯以穩(wěn)定匯率不同的是，此輪人民幣升值期間央行明顯減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，顯示其對(duì)匯率波動(dòng)容忍度有所增加。央行此舉重大：首先，意味著央行將更多匯率定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，短期內(nèi)雖會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)，但卻迫使市場(chǎng)主體主動(dòng)探求匯率新定價(jià)。而銀行定價(jià)能力增強(qiáng)也為央行進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，擴(kuò)大即期匯率波幅和放松匯率中間價(jià)控制創(chuàng)造了有利條件；其次，央行減少外匯市場(chǎng)干預(yù)后使得傳統(tǒng)的“人民幣升值—熱錢流入—央行買入外匯—基礎(chǔ)貨幣增加 —貨幣信用擴(kuò)張”的機(jī)制不復(fù)存在，央行也就獲得了更多貨幣政策獨(dú)立權(quán)。下半年以來(lái)，央行已開(kāi)始逐漸運(yùn)用逆回購(gòu)操作調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，并根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況確定貨幣市場(chǎng)利率，使得海外寬松貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響大減。在匯率升值與外匯占款及貨幣寬松逐漸脫鉤后，央行可以更好地借用人民幣升值推動(dòng)人民幣跨境業(yè)務(wù)中的流出，有利于短期促進(jìn)人民幣離岸業(yè)務(wù)及國(guó)際化發(fā)展；第三，央行購(gòu)匯力度減弱導(dǎo)致的外匯占款減少，意味著央行正在鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體持有外匯，成為“藏匯于民”政策的一部分。今后市場(chǎng)主體將更多追求外匯資產(chǎn)的獨(dú)立運(yùn)用，對(duì)于分散我國(guó)外匯投資風(fēng)險(xiǎn)、提高外匯資產(chǎn)使用效率具有重要意義。未來(lái)我國(guó)私人部門擁有大量外匯資產(chǎn)后，即使國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利變化，人民幣匯率也會(huì)由于外匯資產(chǎn)回流而有望更加穩(wěn)定。
資本項(xiàng)目開(kāi)放提上議事日程
資本項(xiàng)目開(kāi)放正式提上議事日程，QFII、RQFII推進(jìn)速度不斷加快，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善，法律法規(guī)不斷健全。然而，放松資本管制只是手段而絕非目標(biāo)，中國(guó)或應(yīng)緩行待機(jī)。
今年兩份官方文件的出臺(tái)將資本項(xiàng)目開(kāi)放隆重推出：一是2月份央行研究報(bào)告《我國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放條件基本成熟》發(fā)布，標(biāo)志著啟動(dòng)資本項(xiàng)目完全可兌換的議題進(jìn)入議事日程；二是9月份央行發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，標(biāo)志著資本項(xiàng)目開(kāi)放在未來(lái)5年必將有所作為。在此基本思想指引下，今年中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的相關(guān)措施不斷推出。
首先，QFII與RQFII快速推進(jìn)，尤其是QFII獲批數(shù)量和額度獲得爆炸性增長(zhǎng)。QFII豐富了境內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)了上市公司質(zhì)量的提升，提高了資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平和影響力，增加了國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展情況的了解。同時(shí)，QFII進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)投資和日常資金匯出入，增加了我國(guó)對(duì)跨境證券投資和資本流動(dòng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放和實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)行了積極探索。但是，目前QFII占中國(guó)資本市場(chǎng)比重尚不足1%，而整個(gè)亞太區(qū)各市場(chǎng)平均值大概為35%，可見(jiàn)中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度還有待提高。
RQFII自去年12月正式推出后，經(jīng)過(guò)今年兩次擴(kuò)容，試點(diǎn)總額已擴(kuò)大至2700億元人民幣。目前，在臺(tái)灣、新加坡、香港等地，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)RQFII產(chǎn)品需求甚高。 RQFII不僅有利于擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放水平，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，而且拓寬了境外人民幣投資渠道，更有利于境外機(jī)構(gòu)或居民持有人民幣，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。
其次，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善。
一是4月11日央行決定組織開(kāi)發(fā)獨(dú)立的人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)，進(jìn)一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提高跨境清算效率；滿足各主要時(shí)區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提高交易安全性。CIPS是人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換的高速公路，是人民幣跨境使用中的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行政策建設(shè)，可使資本項(xiàng)目完全可兌換水到渠成，對(duì)人民幣國(guó)際化有重要助推作用。
二是12月3日國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)試點(diǎn)及相關(guān)數(shù)據(jù)報(bào)送工作的通知》稱，資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)的試點(diǎn)工作已經(jīng)于2012年12月3日起開(kāi)始實(shí)施。新系統(tǒng)改變了過(guò)去舊系統(tǒng)獨(dú)立操作的局面，外匯局此次將原本獨(dú)立的三個(gè)系統(tǒng)合并成一個(gè)統(tǒng)一的資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)，更有利于其在資本項(xiàng)目上的清算和管理，同時(shí)在監(jiān)測(cè)國(guó)際資本進(jìn)出時(shí)也將更加清晰，應(yīng)是為接下來(lái)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換做準(zhǔn)備。
第三，法律法規(guī)不斷健全。
一是4月24日國(guó)家外匯管理局印發(fā)《個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，他推出一方面可促進(jìn)特許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展，提高其市場(chǎng)占有率，降低成本，彌補(bǔ)我國(guó)個(gè)人本外幣兌換服務(wù)不足，與銀行等代兌機(jī)構(gòu)形成互補(bǔ)，為客戶提供多樣化的服務(wù)，方便國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。另一方面可促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，最終有利于人民幣的自由兌換，控制外匯儲(chǔ)備高、外匯占款較多帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。
二是央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)。該通知的出臺(tái)意義重大，首先，有利于各地企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；其次，此后我國(guó)從事進(jìn)出口貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、其他經(jīng)常項(xiàng)目的企業(yè)均可選擇以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算和收付，標(biāo)志著人民幣在支付清算方面的功能完全實(shí)現(xiàn)，為繼續(xù)增強(qiáng)人民幣投融資功能及作為儲(chǔ)備貨幣的功能奠定了基礎(chǔ)，對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)人民幣走向國(guó)際，完善國(guó)際貨幣體系意義重大。
三是該通知規(guī)定，為促進(jìn)出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算正常規(guī)范開(kāi)展，防范風(fēng)險(xiǎn)，提高監(jiān)管有效性和針對(duì)性，有關(guān)部門將對(duì)近兩年在稅務(wù)、海關(guān)、金融等方面有比較嚴(yán)重違法行為的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，以督促其依法合規(guī)辦理業(yè)務(wù)。對(duì)重點(diǎn)監(jiān)管范圍實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，每年進(jìn)行調(diào)整。在資本賬戶尚未完全開(kāi)放的背景下，對(duì)開(kāi)展業(yè)務(wù)的企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，有助于防止企業(yè)利用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的渠道進(jìn)行一些無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的資金往來(lái)，從而有助于加強(qiáng)對(duì)跨境資金的監(jiān)測(cè)和管理，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
資本項(xiàng)目完全可兌換的改革之所以重要，是因?yàn)樗侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的最后一道屏障，此屏障一開(kāi)，30余年改革形成的優(yōu)勢(shì)和不足都將瞬時(shí)暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系之下，可能獲取更多收益，也可能承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，其重要性無(wú)可匹敵�？傮w上看，應(yīng)按照周小川行長(zhǎng)所提的，堅(jiān)持以對(duì)外債總量和短期資本流動(dòng)的管理為底線的原則，漸進(jìn)穩(wěn)妥地加以推進(jìn)。
國(guó)際合作助推人民幣國(guó)際化
一是與多國(guó)開(kāi)展雙邊貨幣互換。受全球金融危機(jī)影響，中國(guó)等主要新興市場(chǎng)國(guó)家積極通過(guò)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易本幣結(jié)算，或與主要貿(mào)易伙伴達(dá)成雙邊貨幣互換協(xié)議推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化。中國(guó)已與諸多國(guó)家簽署了一系列雙邊貨幣互換協(xié)議，以推動(dòng)在跨境交易與投資活動(dòng)中擴(kuò)大使用人民幣，其中尤以中澳開(kāi)展雙邊本幣互換意義最為重大。澳大利亞是簽署此類協(xié)議的最大經(jīng)濟(jì)體。首先，該協(xié)議的簽訂有利于規(guī)避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次，中澳貿(mào)易為澳大利亞順差，使用人民幣結(jié)算有助于輸出人民幣；第三，表明了發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的需求和對(duì)人民幣的信心，可對(duì)其他國(guó)家起到一定示范作用。
二是中日開(kāi)展金融合作，人民幣“借船出�！�。2011年12月底日本首相野田佳彥首次訪華期間，中日兩國(guó)發(fā)表《中日加強(qiáng)合作發(fā)展金融市場(chǎng)》的聲明，今年其中兩項(xiàng)措施得以實(shí)現(xiàn)：一是3月13日日本前財(cái)務(wù)大臣安住淳表示，經(jīng)中國(guó)許可，日本獲準(zhǔn)最多可購(gòu)入650億元人民幣中國(guó)國(guó)債，購(gòu)買資金來(lái)自日本外匯資產(chǎn)。日本將成為首個(gè)持有中國(guó)國(guó)債并將其納入外匯儲(chǔ)備的發(fā)達(dá)國(guó)家，將對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家起到一定示范作用；二是6月1日起銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)日元直接交易。中日兩國(guó)互為重要貿(mào)易伙伴，人民幣兌日元直接交易，不僅可降低兩國(guó)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)，更可提升人民幣與日元的國(guó)際地位，促進(jìn)東京和上海作為國(guó)際金融中心地位的提升。
三是金磚國(guó)家簽署本幣結(jié)算協(xié)議。3月29日，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、巴西開(kāi)發(fā)銀行、俄羅斯開(kāi)發(fā)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)銀行、印度進(jìn)出口銀行、南非南部非洲開(kāi)發(fā)銀行等五家銀行共同簽署《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制多邊本幣授信總協(xié)議》與《多邊信用證保兌服務(wù)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，五家成員行將穩(wěn)步擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)于金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資便利化。首先，改用本幣支付簡(jiǎn)化了程序；其次，改用本幣支付可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)于提升新興市場(chǎng)貨幣地位大有裨益。對(duì)中國(guó)而言，每年從俄羅斯、巴西等國(guó)進(jìn)口大量石油、大宗商品，同時(shí)也大量出口各類商品。若可用本幣結(jié)算，則對(duì)雙方而言無(wú)疑是雙贏之舉，雙方貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位也將上升。
四是世界銀行進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。4月23日，央行與世界銀行在華盛頓簽署《中國(guó)人民銀行代理國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(IBRD)投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的代理投資協(xié)議》及《中國(guó)人民銀行代理國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)(IDA)投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的代理投資協(xié)議》，意味著世界銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，為銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要舉措，可促使世行通過(guò)投資中國(guó)固定收益產(chǎn)品，參與中國(guó)固定收益市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也使世行有可能開(kāi)發(fā)并向借款人提供以人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品。這是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、國(guó)際化的重要舉措，擴(kuò)展了境外人民幣資金的投資渠道，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣國(guó)際結(jié)算的吸引力。
雖然2005年世行集團(tuán)旗下國(guó)際金融公司就已獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券10億元，國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行也曾于2011年初在香港發(fā)行5億元人民幣債券。但此次不同于以往簡(jiǎn)單的發(fā)行人民幣債券，上述協(xié)議的簽署意味著世行能夠通過(guò)投資中國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品深度參與中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展。
作為最大的國(guó)際金融組織之一，世行與中國(guó)央行簽訂該協(xié)議，事實(shí)上承認(rèn)了中國(guó)金融產(chǎn)品的安全性，并顯示世行對(duì)人民幣國(guó)際化的信心。而且，世行的聲望也有助于吸引許多過(guò)去未投資過(guò)人民幣的國(guó)際投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的關(guān)注。
同時(shí)，作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的配套舉措，允許更多境外金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)央行進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，在拓展人民幣回流渠道、推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、助推人民幣國(guó)際化的同時(shí)，也進(jìn)一步豐富了銀行間債券市場(chǎng)的投資主體，有助于活躍債券市場(chǎng)、促進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)定價(jià)的準(zhǔn)確性和市場(chǎng)效率，使我國(guó)債券市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)健康發(fā)展的新階段。
人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)正在形成
2012年，除香港擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)，并于2012年取得長(zhǎng)足發(fā)展外，倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地的紛紛加入對(duì)其地位將是一場(chǎng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
2012年，香港采取多項(xiàng)措施、推出多種金融產(chǎn)品助推人民幣國(guó)際化，極大地鞏固了香港人民幣離岸中心的地位。
今年前9個(gè)月，香港人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量已達(dá)19300億元，超過(guò)去年全年。點(diǎn)心債等人民幣融資活動(dòng)也在持續(xù)發(fā)展中，截至9月底，各機(jī)構(gòu)及企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券超過(guò)950億元，人民幣貸款余額前3季度達(dá)600億元。人民幣存量增加及投融資活躍，為各種政策及人民幣金融產(chǎn)品的推出提供了機(jī)遇。
政策方面主要包括：
一是放寬人幣風(fēng)險(xiǎn)管理限額及未平倉(cāng)凈額。1月17日，香港金管局宣布：該局此前規(guī)定每間參加行人民幣現(xiàn)金、在人民幣清算行清算的結(jié)余以及在托管賬戶的結(jié)余三者總和必須保持不低于其人民幣客戶存款的25%。但因考慮到人民幣業(yè)務(wù)的成熟程度及相關(guān)業(yè)務(wù)交易額不斷上升，決定將該規(guī)定放寬，計(jì)算中多包括兩項(xiàng)資產(chǎn)，即財(cái)政部在港發(fā)行的人民幣主權(quán)債券及央行批準(zhǔn)的安排通過(guò)內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)持有的人民幣債券投資。對(duì)于人民幣未平倉(cāng)凈額，將其上限由資產(chǎn)負(fù)債的10%上調(diào)至 20%。
二是自8月1日起非香港居民可在香港銀行開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，并可用此賬戶進(jìn)行人民幣與港幣的兌換，以及人民幣股票、基金和債券的投資，而且，每日兌換人民幣和跨行轉(zhuǎn)賬的數(shù)量沒(méi)有限制。首先，內(nèi)地居民可將人民幣資金投放到香港市場(chǎng)獲益，有助于增加香港人民幣數(shù)量；其次，可擴(kuò)大香港銀行的服務(wù)范圍，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展；第三，有助于人民幣在個(gè)人層面從香港走向國(guó)際。然而，該措施也有助于非香港居民在在岸市場(chǎng)(CNY)及香港離岸市場(chǎng)(CNH)之間進(jìn)行匯率套利，對(duì)大陸的匯率形成機(jī)制和外匯資本管制形成挑戰(zhàn)。
三是自8月6日起擴(kuò)大“人證港幣交易通”的涵蓋范圍，由只適用于人民幣股票擴(kuò)展至以人民幣交易的股本相關(guān)交易所買賣基金及房地產(chǎn)投資信托基金。此舉有利于在港上市人民幣證券的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加快香港人民幣離岸市場(chǎng)的形成。
人民幣金融產(chǎn)品主要包括：
一是6月29日證監(jiān)會(huì)正式推出港股組合交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)。此舉是內(nèi)地證券市場(chǎng)和人民幣走向國(guó)際化的重要一步，推開(kāi)了內(nèi)地證券市場(chǎng)和投資者走向國(guó)際市場(chǎng)的一扇大門，為進(jìn)一步走出去掃除基本障礙。推出港股ETF產(chǎn)品，在人民幣不可自由兌換的情況下具有重要意義：一是在QDII制度框架下為內(nèi)地投資者進(jìn)一步提供了便捷高效的境外投資渠道，有利于提高內(nèi)地市場(chǎng)開(kāi)放水平，完善跨境資金的有序流動(dòng)機(jī)制；二是有利于支持香港證券市場(chǎng)發(fā)展，鞏固和提升香港的國(guó)際金融中心地位。跨境ETF的推出將進(jìn)一步打通在岸和離岸的資本賬戶和金融市場(chǎng)，未來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)之間的跨境資金流動(dòng)將更加頻繁。初期可能由于兩個(gè)市場(chǎng)定價(jià)之間存在偏差而導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生震蕩，但從長(zhǎng)期來(lái)看有利于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。
二是9月17日全球首只可交收人民幣期貨在港交所旗下衍生產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始交易。人民幣期貨為人民幣離岸市場(chǎng)的里程碑，意義重大，原因有三：首先，人民幣期貨為市場(chǎng)提供了對(duì)沖匯率波動(dòng)的利器；其次，人民幣期貨對(duì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化具有積極推進(jìn)作用，為未來(lái)陸續(xù)推出更多人民幣產(chǎn)品做鋪墊。海外企業(yè)將更加愿意用人民幣進(jìn)行結(jié)算，海外投資者也將更加愿意持有、使用人民幣；第三，人民幣期貨率先在香港推出，象征香港人民幣衍生工具先行者角色的確立，會(huì)吸引有興趣買賣人民幣衍生工具的投資者聚集香港。此外，由于人民幣期貨的結(jié)算價(jià)是以香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)公布的美元兌人民幣即期匯率定盤價(jià)為基準(zhǔn)，意味著香港的人民幣離岸價(jià)格將逐漸成為一個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)，大幅提高未來(lái)將該定價(jià)權(quán)留在香港的機(jī)會(huì)。若成交量足夠大，未來(lái)內(nèi)地對(duì)人民幣的定價(jià)也可能受到香港人民幣期貨交易的影響。
三是10月24日合和公路基建完成配售1.2億元人民幣新股，成為首家實(shí)踐港交所“雙幣雙股”上市模式、在同一市場(chǎng)同時(shí)向投資者提供人民幣交易股票及港元交易股票的上市公司。對(duì)人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)，“雙幣雙股”模式是港交所在發(fā)展人民幣產(chǎn)品過(guò)程中的重要突破。隨著香港人民幣存款占外幣存款比重不斷上升，此舉開(kāi)創(chuàng)了人民幣回流新機(jī)制，不僅滿足了境外直接投資人民幣產(chǎn)品的需求，也有利于鞏固香港人民幣離岸中心地位，擴(kuò)大其影響力和輻射力。
倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地紛紛欲建人民幣離岸中心，將與香港展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。
人民幣國(guó)際化是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系改革中最為重要的議程之一，倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地不甘落后，紛紛欲建人民幣離岸中心。
倫敦方面，4月18日英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本宣布倫敦準(zhǔn)備成為人民幣離岸交易的“西方中心”。英國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，目前全球人民幣離岸交易中，倫敦已占據(jù)26% 的份額。倫敦金融城發(fā)布的《倫敦：人民幣業(yè)務(wù)中心》報(bào)告顯示，倫敦人民幣業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，業(yè)務(wù)范圍包括零售業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、銀行同業(yè)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，具有流動(dòng)性的人民幣資金池正在建立，將在倫敦建成人民幣交易中心的過(guò)程中發(fā)揮重要作用，有利于外匯、投資和其他產(chǎn)品的交易。
此外，為推進(jìn)人民幣離岸中心建立，倫敦已開(kāi)展多項(xiàng)具體工作，如倫敦金融城牽頭建立人民幣計(jì)劃工作組、倫敦金融交易所(LME)擬用人民幣進(jìn)行金屬合約結(jié)算、匯豐集團(tuán)在倫敦發(fā)行20億元人民幣優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券等。
倫敦成為人民幣離岸中心對(duì)中英兩國(guó)是雙贏：對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的飛速發(fā)展，人民幣必將不斷在全球攻城略地，倫敦建立覆蓋西方時(shí)區(qū)的人民幣離岸交易中心，可鞏固倫敦作為世界金融中心的地位；對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，倫敦是最重要的國(guó)際金融中心之一，是離岸金融中心的發(fā)源地，擁有時(shí)區(qū)優(yōu)勢(shì)、可信賴的法律體系、享有盛譽(yù)的監(jiān)管框架、極具流動(dòng)性的資金池、重視創(chuàng)新的優(yōu)良傳統(tǒng)及眾多在人民幣產(chǎn)品和服務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際機(jī)構(gòu)，將對(duì)人民幣國(guó)際化起到巨大的推動(dòng)和促進(jìn)作用。
此外，巴黎也正在積極尋求成為繼香港、倫敦后的人民幣離岸市場(chǎng)。目前，巴黎市場(chǎng)人民幣存款規(guī)模達(dá)100億元，為僅次于倫敦的歐洲第二大人民幣資金池。巴黎銀行業(yè)發(fā)達(dá)，為發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)提供了條件，而許多法國(guó)企業(yè)也表示對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)興趣濃厚。法國(guó)歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，50%的法國(guó)企業(yè)進(jìn)行過(guò)一種或以上的人民幣業(yè)務(wù)，其中貿(mào)易結(jié)算是主要渠道，中法近10%的貿(mào)易用人民幣結(jié)算，而且中國(guó)是法國(guó)第三大出口市場(chǎng)、也是法國(guó)第二大進(jìn)口來(lái)源國(guó)。
同時(shí)，臺(tái)灣、新加坡等地也已出招。
雖然香港仍是最大的人民幣離岸交易市場(chǎng)，其他地區(qū)的人民幣存量和離岸交易業(yè)務(wù)量與香港相比還相去甚遠(yuǎn)，但香港更多地是依賴于地理位置優(yōu)越及“一國(guó)兩制”下中央政策傾斜，而倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地則各具優(yōu)勢(shì)：倫敦與巴黎不僅在金融創(chuàng)新與研發(fā)方面處于領(lǐng)先地位，其在發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)上也擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：歐洲作為中國(guó)第二大對(duì)外貿(mào)易地區(qū)，為倫敦和巴黎的人民幣資金池?cái)U(kuò)大提供了良好條件。其不但所處時(shí)區(qū)與香港不同，更重要的是其金融網(wǎng)絡(luò)不單覆蓋整個(gè)歐洲，更接通中東、俄羅斯；臺(tái)灣擁有大量在大陸經(jīng)營(yíng)的臺(tái)商，其經(jīng)營(yíng)涉及大量的人民幣資金。更重要的是，臺(tái)灣和東盟擁有大量對(duì)中國(guó)大陸的貿(mào)易順差，意味著本地企業(yè)將自身的人民幣盈余留存離岸中心就可形成可觀的人民幣資金池，而當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)圍繞這一資金池做文章，就可推進(jìn)人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展；新加坡則背靠東盟，東盟是中國(guó)不可忽視和快速成長(zhǎng)的貿(mào)易伙伴，人民幣的硬通貨優(yōu)勢(shì)在東南亞也似乎更加明顯。新加坡當(dāng)?shù)刂匈Y企業(yè)眾多，同時(shí)擁有能源等大宗商品交易的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，因此具有不可小覷的潛力。
為保住自身地位，香港尚需進(jìn)一步加強(qiáng)金融基礎(chǔ)建設(shè)，爭(zhēng)取人民幣業(yè)務(wù)優(yōu)先在香港試行，并加強(qiáng)與中央的溝通。
地方金融改革助推
人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放
目前全國(guó)正在推進(jìn)的區(qū)域金融改革有20余項(xiàng)，其中以溫州、深圳前海的金融改革與人民幣國(guó)際化具有最為直接的關(guān)系。
溫州金融改革明確指出要“在國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署領(lǐng)導(dǎo)下，探索以人民幣開(kāi)展個(gè)人境外直接投資，制訂溫州市個(gè)人境外直接投資管理辦法及實(shí)施細(xì)則等。”表明其有望作為個(gè)人境外直投的試驗(yàn)區(qū)域，推進(jìn)資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放。允許個(gè)人在境外直接投資，有利于拓寬溫州民間資本投資渠道，引導(dǎo)民資合理合法“走出去”。然而，一旦個(gè)人境外直投試點(diǎn)放開(kāi)，意味著中國(guó)外匯資本管制將會(huì)松動(dòng)，而拉美金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)都直接與資本跨境流動(dòng)密切相關(guān)。
深圳前海試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)的主要內(nèi)容則包括：加快推進(jìn)深港銀行跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)試點(diǎn)，利用香港低成本人民幣資金支持前海開(kāi)發(fā)開(kāi)放和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，爭(zhēng)取更多前海地區(qū)和金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券等。其中人民幣跨境貸款試點(diǎn)是最大亮點(diǎn)，為香港5500多億人民幣存款找到新出路的同時(shí)，亦是為人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放探路。
對(duì)前海來(lái)說(shuō)，[代辦香港注冊(cè)公司 瑞豐 德永服務(wù)]其內(nèi)地企業(yè)可從香港獲得人民幣貸款，而由于香港銀行人民幣貸款利率水平與國(guó)際掛鉤，目前顯著低于內(nèi)地銀行貸款利率水平，因此可降低內(nèi)地企業(yè)融資成本。此外，內(nèi)地企業(yè)借入人民幣貸款不必如香港企業(yè)或外國(guó)企業(yè)般承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，前海企業(yè)到香港發(fā)行人民幣債券，并將募集資金調(diào)回內(nèi)地和境外的人民幣 FDI程序也將更加便利。但是，金融市場(chǎng)是全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，局部性的地區(qū)改革難以真正獨(dú)立成章。一旦前海試驗(yàn)區(qū)獲得快速發(fā)展，市場(chǎng)主體將試圖突破前海與內(nèi)地其他地區(qū)之間資本管制的藩籬，來(lái)自市場(chǎng)的壓力會(huì)敦促政府進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目。對(duì)此，政府有關(guān)部門需要未雨綢繆。因此，涉及到全局性的金融改革，需要從頂層進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，自上而下的進(jìn)行統(tǒng)一部署和行動(dòng)，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施。 
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